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央行年中组合拳维稳市场资金面 下半年仍存降准空间

回顾上半年，央行已累计开展三次定向降准，稳健中性货币政策助推金融体系去杠杆成效明显。展望下半年，分析人士认为，尽管流动性措辞由 合理稳定 微调至 合理充裕 ，但整体而言，央行稳健中性货币政策基调不会改变，未来货币政策在推进去杠杆时，也会更加注重力度和节奏，更好把控宏观流动性平衡。

分析人士同时预计，去杠杆仍是 持久战 ，未来货币政策或呈现紧信用与宽货币搭配格局，继续释放结构性去杠杆信号，预计年内央行政策力度和节奏仍会相机微调，下半年有0.5至1.5个百分点的降准空间。

资金面改善缓释小微融资难

近日，针对小微企业融资难、融资贵问题，央行接连出招。继24日央行宣布，7月5日起下调国有大型商业银行等人民币存款准备金率0.5个百分点后，25日央行等五部委联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，多举措缓解小微企业融资难融资贵问题。

近期央行流动性操作力度也明显加大，且搭配运用工具组合，投放覆盖短期、中期和长期的各类流动性，过去两周，央行净投放6800亿元，远超去年同期830亿元，DR007、3个月Shibor与同业存单发行利率均出现回落。对此，业内人在过去几年时间士认为，这是政策调整以对冲去年11月以来多项去杠杆政策叠加带来的紧缩效应，也符合央行今年来持续促进小微企业融资的方向。

中信证券首席固收分析师明明表示，我国对小微企业的融资促进政策密集出台，通过税收政策、货币政策共同助力解决融资贵、“中国对外化工投资主要是并购交易融资难问题。 今年以来，民营企业信用危机不断暴露，小微企业融资再遇瓶颈。对此，国家实施组合拳，定向降准及扩大MLF担保品范围一起助力解决小微企业融资难问题。 明明说。

明明进一步表示，2017年以来，监管机构接连出台针对表外理财、银行委外、通道、非标等业务的强监管政策，对其他企业融资尚无明确支持政策出台。但是从历史经验来看，后续其他企业融资或陆续跟进。

结构性去杠杆仍将持续推进

防范化解重大风险在 十九大 报告中被列为三大攻坚战之首，去杠杆是拟派中期股息每股10.0分(约11.72港仙)其中的重中之重。多位专家表示，从近期央行政策及操作看，未来我国继续稳步推进结构性去杠杆的方向仍来实现实验空间大小的调剂然明确，但方式或将更加温和和精准。

从整体宏观杠杆的角度来讲，债转股是非常有效的降低宏观杠杆的手段。 国家金融与发展实验室副主任曾刚表示，央行通过定向降准过程中对债转股的投向进行强调，一方面释放出更多资金，有助于银行向这方面发展，同时在政策引导方面，吸引更多目光关注这一领域，把更多精力投入这方面，这也是为更有效地管控宏观杠杆创造条件。

联讯证券首席宏观研究员李奇霖同样认为，定向宽松是经济防风险的需要，也是为了缓解去杠杆过程中，对民营和小微企业不对称的负面冲击。他分析指出，今年来去杠杆的方向已经发生变化，去年政策着力点是金融机构的负债端，而今年是金融机构的资产端。

天风证券银行业首席分析师廖志明预计，当前偏紧的信用环境将有所改观，去杠杆节奏更加温和。 货币与信贷额度已悄然微调，信贷额度管控或进一步放松，以降低实体经济成本；通过贷款多增去抵补表外融资下降的思路较为明确，社融有望回到平稳增长之轨道上。

<二裂棘豆p>尽管去杠杆取得一定成效，但国泰君安证券全球首席经济学家花长春提示，用流动性工具来解决信用风险引发的问题，若没有强有力的窗口指导，实施效果还需要进一步观察。 在金融去杠杆的大背景下，货币政策边际放松对冲宏观审慎收紧是不得已的选择。如果既要打破刚性兑付、将金融同业杠杆降到合理水平，又要不造成民企、小微企业融资 一刀切 地收紧，需要诸多政策和改革相互配合，如建立有效的信用评级体系、 僵尸国企 实实在在破产、建立房地产长效机制等。

进一步降准空间依然存在

在6月20日召开介蕨的国务院常务会议中，有关流动性的表述为 保持流动性合理充裕和金融稳定运行 ，而在今年第一季度货币政策执行报告中使用的措辞则是 保持流动性合理稳定 。同时，随着年内第三次定向降准落地，市场对货币政策的预期转向结构性宽松。在货币政策工具方面，多位业内人士表示，我国未来可能采取 非对称加息 对冲贬值预期，即使用 降准+加息 组合呵护资金面。

货币环境可能呈现紧信用、宽货币格局，公开市场操作逆回购利率调升进程毛束草应该已经结束。 兴业银行首席经济学家鲁政委表示。

兴业证券研报指出，当前货币政策仍不离稳健中性的总基调，只是在当前国内外日趋复杂的经济金融环境下，进一步强化了预调微调的作用，央行会更加关注市场预期的稳定，更快应对外部三张叶冲击。

在引导表外回归表内的过程中，机构普遍认为未来降准仍有空间。中金公司首席经济学家梁红预计今年还将降准150个基点，表内信贷额度有望扩张，银行尤其是中小银行的资本金补充有望加快，而且可能会通过资管新规的细则发布为金融去杠杆提供更加务实、可行的操作原则。

鲁政委认为年内仍有0.5至1.5个百分点的降准空间， 历史数据显示，法定准备金率调整对M1增速有一定的领先性，因此，下半年M1同比有望出现回升。年内可能的降准将带动央行总资产增速下降，总体来看货币市场利率可能缓慢回落。 他说。（实习 向家莹）

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